海康Q4营收略低于预期,但利润恢复增长,超预期,全年维持稳定增长
   
海康发布2018年业绩快报,2018年营业总收入498.10亿元,同比增长18.86%;归属于上市公司股东净利润为113.36亿元,同比增长20.46%。其中Q4单季度营收160.07亿元,同比增长12.92%,归属于上市公司股东净利润为39.40亿元,同比增长20.94%。2018年在国内去杠杆,外围宏观环境复杂背景下,海康总体稳定增长,且Q4单季利润同比增速回升,预计与产品结构调整、内部组织架构调整磨合后,效能更大及费用率控制有关。看好海康在复杂宏观环境下提升内功,保证营收及利润高质量的战略,预计2018-2020年EPS1.21、1.44、1.74元,维持“买入”评级。
   
Q4利润增速高于收入增速,预计毛利率稳健提升,期间费用率逐步控制
   
Q4单季度收入增速虽然略低于预期,维持Q3以来的低位状态,但净利润增速环比回升明显,预计与产品结构变化带来总体毛利持续提升,Q3内部组织架构调整后经历磨合期,效能更大及逐步的费用率控制有关。2018年虽宏观环境复杂,但前三季度综合毛利率达44.91%。同时海康一直处于一个为未来提前布局的进取状态,研发费用率维持高位,2018年前三季度达9.10%,前三季度研发费用绝对额已达30.78亿元。期间费用率虽然总体在2017年基础上有提升,但2018年前三季度已经单季逐季下降(Q1为24.95%、Q2为23.08%,Q3为22.06%),预计Q4费用率仍逐步控制。
   
2018年稳定的增长背后,预计维持优秀的现金流情况
   
2018年,国内去杠杆涉及各行各业,在此背景下,海康理性选择牺牲短期收入增速、保证收入及利润的健康程度,调整整体渠道经销商库存情况。这通过对比公司2018年Q2及Q3单季与历年同期公司经营性现金流可知,2018年Q2及Q3为近5年同期经营性现金流峰值。预计Q4公司经营性现金流情况维持优秀状态。
   
硬件与算法结合,推进视频监控智能化持续落地
   
从行业专用芯片的推进进展程度和产品化节奏,在此前的报告中,我们预计带有专用芯片的智能化前端产品在2018年Q4会逐步丰富,新品毛利情况好于传统产品,带来收入的结构性变化。根据现在2018年快报反映收入利润情况,亦有一定的验证。同时行业上,随着国产TPU及专用芯片的逐步丰富,视频监控智能化持续推进落地。
   
AICloud+专用芯片推进安防行业智能化,维持买入评级
   
看好海康踏实积攒,在复杂背景下,仍保证收入利润健康,同时维持高的研发投入。且公司AICloud+专用芯片软硬件结合,对加强边缘计算能力,快速推动安防智能化的进展,意义重大。我们预计海康18-20年归母净利润为113.36、134.20、162.51亿元(18年为快报数据,19-20年维持不变),虽可比公司2019年平均估值为17.56倍PE,但考虑到海康威视的龙头溢价、新技术的布局前瞻带来未来增长的相对确定性,同时还有无论是盈利能力和营运能力等,都远好于可比公司,给予海康一定的估值溢价,给予23-26倍当年估值,目标价33.12~37.44元,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。