业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入239.2亿元,同比增长14.6%,实现归母净利润42.2亿元,同比增长1.7%,扣非净利润41.2亿元,同比增长2.8%;其中二季度单季度实现营业收入140亿元,同比增长21.5%,归母净利润26.8亿元,同比增长15%。公司预告2019年前三季度实现净利润增长0-15%。
   
二季度业绩超预期,是公司内外齐发力的成绩。对外,公司继续夯实海外渠道,加强本地运营和服务能力,上半年销售费用上涨21.3%,主要是公司持续在国内外营销网络上投入支出;对内,公司进行事业部管理,设置PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同内部资源,根据客户差异提供有针对性的解决方案,实现公司整体资源的高效配置。上半年公司调整产品结构,产品附加价值提高,中报毛利率达到46.3%,比去年同期高了1.8个百分点;但为了拓展市场、积累技术,销售费用和管理费用大幅提升,半年净利率17.7%,相比去年有所下降,但不影响公司长期竞争力。公司上半年存货相比一季度有所增加,存货周转天数由95天提升到100天,但是应收账款周转提升,周转天数由151天减少到134天,公司上半年营运能力维持良好的水平,为未来增长提供基础。
   
受益雪亮工程,业绩稳步增长。“雪亮工程”是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”,长期利好安防行业,作为全球安防行业龙头,工程建设需求与公司产品服务高度契合,有利于促进公司业绩继续稳步增长。“雪亮工程”在2018年底项目中标规模出现回暖,并且到2020年仅城乡市场规模至少还有42亿元市场空间。
   
大规模的优质研发人员和研发支出是海康持续增长的动力。上半年公司研发费用25亿元,同比增长31%,占收入比例高达10%以上。公司一方面在传统安防方面进行研发投入,另一方面,公司加快AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。在未来几年,公司将围绕AICloud开放平台,携手众多合作伙伴一道,致力于推动物联网产业的发展。
   
萤石业务打开新市场。萤石业务方面海康机器人、海康无人机、汽车电子业务、存储业务市场正在逐步打开,不断为公司发展提供新的动力,逐渐成为公司长期发展的新动能。我们认为这部分业务将会持续为公司贡献增量业绩。
   
盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为129/158/194亿元,目前PE仅有19/16/13倍,考虑到公司作为行业龙头,且深度布局AI等领域,维持“增持”评级。
   
风险提示:海外市场开拓不及预期的风险;雪亮工程或不及预期;AI产品开发或不及预期;汇率波动风险。