业绩简评
   
公司发布中报业绩: 2019年 1-6月,营收 239.23亿元,同比增长 14.6%,归属于公司股东的净利润为 42.16亿元,同比增长 1.67%,业绩符合预期。
   
经营分析
   
二季度营收恢复快速增长,盈利能力较一季度大幅提升。 二季度单季度营收 140亿元,同比增长 21.46%,归母净利润 28.81亿元,同比增长 15%。二季度毛利率达到 47.39%,盈利能力大幅提升。主要原因为安防业务较一季度有所恢复、创新业务高速增长拉动、产品结构优化、增值税减免以及成本改善等因素。分业务来看,公司创创新业务增长强劲,毛利率改善明显,智能家居上半年实现营收11.39亿元,同比增长 56.9%,毛利率提升 2.23%,其他创新业务上半年实现营收 5.89亿元,同比增长 54.8%,毛利率提升 3.42%。毛利率较高的中心控制设备上半年实现营收 34.87亿,同比增长 24.6%,毛利率提升 2.54%。
   
安防业务向好,创新业务拉动,费用管控,下半年预计增长稳健。 公司预计2019年 1-9月,归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 0-15%,按照预测的中值测算,三季度单季净利润为 37.35亿元,同比增长 14.92%。我们认为,公司的安防业务逐渐向好, EBG 业务快速增长有望继续保持,尤其是一些新的需求,如垃圾分类监控、 ETC 等, PBG 和 SMBG 业务有望逐步恢复,萤石业务、机器人业务盈利有望继续提升,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,公司也在积极进行各项费用的管控,下半年业绩有望实现稳健增长。
   
继续加大研发力度,业务布局稳扎稳打,迎接 5G 时代新变化。 受到中美贸易摩擦的影响,公司出口受到了影响,上半年境外营收为 69.43亿元,同比增长10.29%,二季度单季海外增长表现平淡。美国市场 2018年下半年开始下滑,土耳其、巴基斯坦等国家由于汇率问题影响较大。但是发展中国家,如越南、印度、菲律宾需求增长明显,整体来看,国内的需求及时的补上了海外增速下滑的缺口。上半年,公司继续加大研发投入,研发费用 25.04亿元,同比增长30.9%。我们认为,短期来看,公司还会受到贸易摩擦因素的影响,但是从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。 5G 时代,在 AI 和高清视频监控需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司有望积极受益。
   
投资建议
   
预测公司 2019-2021年净利润分别为 127.1、 153.0及 183.6亿元, EPS 分别为1.36、 1.63、 1.96元,现价对应 PE 为 19.5、 16.1、 13.5倍。我们给予公司2019年 28倍估值,目标价 38.1元。
   
风险
   
安防增速放缓,政府项目决策周期长,中美贸易摩擦,出口增长存在不确定性,华为等巨头进入,竞争进一步加剧, AI、超高清渗透不达预期。