业绩略超预期,现金流显著改善。2019年上半年公司实现营收239.23亿,同比增长14.6%,归母净利润42.17亿元,同比增长1.67%。其中二季度收入139.81亿元,同比增长21.46%,净利润27.06亿元,同比增长16.37%,略超市场预期;公司上半年经营活动产生的现金流量净额-4.31亿元,同比增长73.41%;公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-15%。
   
毛利率进一步提升,AI红利率先在后端业务释放。公司在2018年整体毛利率逆势提升0.85%的基础上,今年上半年毛利率比上年同期继续提升1.83个百分点达到46.33%。值得关注的是AI最先大规模应用的后端及中心控制业务毛利率提升幅度显著高于前端业务,毛利率分别提升3.3%、2.54%。
   
业务架构优化重组,实现高效资源配置。公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同内部资源,根据客户差异提供有针对性的解决方案。同时,各分公司向省级业务中心转型,将销售、研发、技术资源前移,提升区域市场的综合营销力,与总部实现差异化协同,实现公司整体资源的高效配置。
   
创新业务继续高速增长。2019年上半年,公司智能家居业务收入11.39亿元,同比增长56.92%,其他创新业务实现收入5.89亿元,同比增长54.84%,远高于公司整体收入增速,且毛利率均显著提升,智能家居业务毛利率提升2.23%,其他创新业务毛利率提升3.42%。
   
投资建议:公司作为全球安防龙头企业正迎来AI产品放量拐点,此外萤石、汽车电子等创新业务被不断突破,预计2019-2020年EPS分别为1.5、1.86元,维持买入-A评级,目标价32元。
   
风险提示:海外贸易风险;新产品市场进展不及预期。