事件:公司7月19日发布2019半年报,2019H1实现营收239.23亿元,同比增长14.6%;实现归属于上市公司股东净利润42.17亿元,同比增长1.67%。
   
点评:
   
1、19H1营收和净利超市场悲观预期,Q1触底后稳步回升。和我们此前报告判断一致,营收净利均在Q1触底后稳步回升。19H1营收增速14.6%,对应Q2单季度139.8亿,增速21.5%符合预期。19H1净利增长1.67%,处于展望区间-10%~10%中值略上,其中Q2单季26.8亿,增长15.0%,环比大幅提升30.4pct,符合预期,超市场悲观预期。
   
2、EBG和创新业务是亮点,PBG和SMBG开始向好。Q2增速回升主要由于:1)2018Q4开始的政策面、资金面逐渐宽松和基建重启滞后2个季度逐渐传导到营收端,PBG和SMBG开始向好;2)EBG新增需求较多,创新业务增速较快,成为主要增长动力。3)18Q2渠道去库存影响收入约10亿,基数较小。
   
3、毛利维持较高水准,存货提升加厚安全垫。19H1毛利率46.33%,同比提升1.83pct,其中国内提升2.02pct,海外提升1.31pct。今年继续降本增效,同时增值税率下调,带动Q2毛利率提升。公司为了应对中美贸易不确定性,公司Q2开始主动备货关键元器件,存货环比Q1增加27.5亿元,加厚安全垫。3、Q3增速有望继续提升,继续维持全年前低后高判断!公司展望2019前三季度净利0~15%区间,中值对应Q3净利37.4亿,同比增长15.1%,我们认为公司有望做到中值略上,主要基于:1)PBG和SMBG在Q3有望维持向好趋势;2)EBG和创新业务新增需求不断落地,视频应用场景不断拓展。3)18Q3渠道去库存影响约10亿收入。全年营收增速有望达到20%+。
   
4、投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润分别为127.2/152.3/182.9亿元,当前股价对应PE分别为19.2/16/13.4倍,维持“强烈推荐”评级。
   
5、风险提示:国内经济下行;海外不及预期;公司被列入美实体清单;汇率波动;