公司2019H1营收同比增长14.60%,Q2营收增速达21.46%:公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润达42.17亿元,同比增长1.67%。分季度来看,二季度的营收及净利润增速明显加快,营收方面,一季度同比增长6.17%,二季度同比增长21.46%;归母净利润方面,一季度同比下降15.41%,二季度同比增长14.98%。我们认为,公司二季度财务数据相比一季度明显好转,一方面由于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,另一方面由于去年同期的渠道去库存战略,使公司保持了渠道端的持续增长能力。公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%。
   
整体毛利率提升,经营性现金流改善:公司2019年上半年毛利率为46.33%,同比提升1.83个百分点。公司报告期内毛利率的提升主要源于三个方面,一是收入结构上的优化,如毛利率较低的工程施工业务收入占比从5.16%降低至2%,毛利率较高的中心控制产品业务收入占比从13.41%提升至14.58%;二是由于增值税下调;三是公司内部降本控费的持续积极影响。研发方面,公司继续保持投入,报告期内研发投入达25.05亿元,同比增长30.96%。经营性现金流方面,2019年上半年为-4.31亿元,二季度26.07亿元,均较2018年同期有明显改善。
   
三大业务群协同优化,海外针对性布局积极应对环境变化。我们认为,2019年公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同了内部资源。根据公司投资者关系活动记录,从2019年3月份开始,公司的商机数量逐步增长,二季度社会投资开始企稳,公司PBG业务企稳,EBG业务较快增长,SMBG较一季度相比有明显回升。在海外方面,公司继续拓展海外渠道,同时加强本地运营和服务能力建设,通过针对性布局应对环境变化,2019上半年公司境外市场营收达69.43亿元,同比增长10.29%。公司在复杂宏观环境中保持积极调整业务架构,保持收入稳健增长,我们坚定看好公司长期发展。
   
盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。