上半年业绩符合预期,展望Q3谨慎乐观。此前公司在一季报中预计上半年归母净利润增速区间为(-10%,10%),归母净利润实际增长1.67%,略高于预计增速中枢,符合预期。公司展望Q3谨慎乐观,预计今年1-9月归母净利润增速区间为(0%,15%),对应Q3归母净利润31.79~42.88亿元,同比增长-2.14%~32.02%,增速中枢为14.94%。
   
Q2业绩环比明显改善,逐步走出行业景气低点。受国内宏观经济波动和海外非市场因素影响,公司今年一季度收入增速明显放缓,叠加人员扩张导致费用率提升、研发支出增加等因素,公司Q1盈利端表现不佳,一季度实现归母净利润15.36亿元,同比下滑15.41%,低于市场预期。但3月以来,公司的政府业务和大企业业务需求明显好转,拉动公司走出景气低点。第二季度,公司PBG业务逐步企稳,EBG业务保持较快增长,SMBG业务相比Q1亦有明显回升。因此,公司Q2业绩相比Q1明显改善,单季度实现营业收入139.81亿元,同比增长21.46%,环比增长40.64%;实现归母净利润26.81亿元,同比增长14.98%,环比增长74.54%。
   
毛利率同比提升,净利率环比改善。公司上半年整体毛利率为46.33%,相比去年同期提高1.83pct,相比19Q1环比提升2.57pct。增值税下调、产品成本控制得当和高毛利业务占比提升是毛利率提升的主要原因。但是,受国内外营销网络投入加大、业务规模扩大和汇率波动等因素影响,公司期间费用占比较高,一定程度上影响了上半年净利表现。报告期内,公司销售费用率、管理费用率(不含研发费用)和财务费用率分别为13.43%、3.06%和-0.54%,相比上年同期分别提高了1.61pct、0.30pct和0.31pct。此外,公司持续加码研发投入,上半年研发投入为25.05亿元,同比增长30.96%,占营收比重高达10.47%,也对净利产生一定影响。公司上半年销售净利率为19.35%,相比18H1降低0.85pct,但相比19Q1提高4.08pct,环比有所改善。
   
创新业务维持高增长,为长期发展注入动能。公司从2013年开始布局创新业务,目前已覆盖智能家居(萤石网络)、机器人、汽车电子和智慧存储等多个领域,占营收比重逐年提升。公司创新业务在今年上半年维持快速增长态势,共实现营业收入17.28亿元,同比增长56.21%,占营收比重提升至7.22%。创新业务整体毛利率为39.72%,相比上年同期增长2.63pct。按细分业务来看,公司萤石业务和机器人业务持续盈利,汽车电子、存储等其他创新业务也成长迅速,营收占比不断提升,为公司长期发展注入新动能。
   
境外营收增速放缓,发展中国家业务贡献成长动力。今年以来,中美贸易关系不断反复,海外商业环境不确定性风险上升,公司境外业务扩张节奏有所减缓。报告期内,公司实现境外收入69.43亿元,同比增长10.29%,相比过往增速明显放缓,而境内业务实现营收169.80亿元,同比增长16.46%,增速高于境外业务。在以美国为代表的发达国家,公司受贸易摩擦影响较大,业务扩张受阻;但印度、越南等发展中国家对安防监控的需求呈明显上升态势,公司在这部分国家业务拓展顺利,因此上半年海外营收仍能维持正向增长。
   
盈利预测与投资建议。公司是全球安防龙头,近年来市场占有率不断提升,营收、净利润连续多年保持稳健增长。虽然国内宏观经济波动和海外非市场因素导致Q1业绩低于预期,但公司Q2业绩出现明显改善,带动上半年实现利润增长。展望未来,虽然国际形式仍存在不确定性,但贸易摩擦对公司的边际影响正逐步减弱,此外国内二季度社会投资开始企稳,安防行业正逐步走出景气低点,公司下半年业绩增速有望持续。因此,我们对公司发展前景预期较为乐观,预计2019-2020年EPS分别为1.38元、1.67元,对应PE分别为19倍和16倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:宏观经济波动,贸易摩擦加剧,技术更新迭代。